Abnormal returns in privatization public offerings: the case of Portuguese firms

Abstract

Neste trabalho analisamos a evidência sobre o comportamento dos retornos das acções das empresas privatizadas em Portugal entre 1989 e 2001. O objectivo do nosso trabalho foi de recolher evidência sobre o desempenho em bolsa de uma amostra abrangente de operações públicas de privatização e avaliar os factores determinantes do desempenho observado. Os resultados obtidos confirmam a existência de retornos anormais positivos no dia e mês após a venda das acções em bolsa, mas os retornos são de reduzida magnitude e com reduzida significância estatística. Além disso, os retornos observados para as acções das empresas privatizadas são inferiores aos observados para empresas privadas que realizaram Ofertas Públicas Iniciais. No longo prazo, o desempenho é negativo mas superior ao observado para as acções de empresas privadas que efectuaram OPIs. Os resultados sugerem assim que há reversão parcial dos retornos iniciais e ainda que os investidores exigem retornos mais elevados para acções de empresas que são privatizadas parcialmente.

La présente étude analyse les rendements excédentaires des émissions relevant de privatisations au Portugal dans le période de 1989 à 2001. Nous étudions les performances boursières, initiale et à moyen et long terme, pour un échantillon qui comporte l’ensemble des privatisations portugaises (ouverture initiale et ventes subséquentes), et les facteurs qui expliquent cette performance. Les offres des entreprises publiques observent un rendement initial positif mais modeste, vis-à-vis le rendement de référence et, en moyenne, sont moins rentables que celles achevées par les entreprises au capital privé. Les rendements excédentaires cumulés registrent une performance négative pendant une période de 3 à 5 ans, mais la perte est inférieure à celle générée par les émissions initiales de entreprises au capital privé. Les résultats suggèrent donc que le rendement initial est partiellement reversé et que les actionnaires demandent des rendements supérieurs pour les privatisations partielles.

This paper provides evidence on abnormal returns of Portuguese privatization public offerings for the period from 1989 to 2001. This study explores the abnormal performance of a comprehensive sample of Portuguese privatization transactions and investigates the determinants of the observed price behavior. We find some evidence of the underpricing phenomenon for privatized offerings but initial returns are low and barely significant. The results show further that privatization IPOs underperform private sector IPOs. In the long run, we observe negative abnormal returns. While in early event months, privatization public offerings yield more negative returns than private sector offerings, this effect is reversed in longer horizon periods. Initial underpricing is thus partially reversed and investors seem to require higher returns in partial privatizations.